“ปลาป่น” แพง ทำ TFM กำไรวูบ แต่ทำไมโบรกฯ ยังมองบวก เจาะหุ้น Thai Union Feedmill เมื่อแหล่งจับปลาโลกปิดตัว หุ้นไทยก็สั่นสะเทือน

เริ่มขึ้นแล้วเทศกาลต้นทุนสินค้าเริ่มพุ่ง กดดันให้กำไรสะดุดเพราะต้นทุนวัตถุดิบ

หนึ่งในหุ้นที่เราจะพูดถึงวันนี้คือ TFM (ไทยยูเนี่ยน ฟีดมิลล์) โดย Pi Research (บล.พาย) ประเมินว่าในงวด 1Q26 กำไรสุทธิจะอยู่ที่ราว 138 ล้านบาท ซึ่งหากเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน จะเติบโตประมาณ 5% อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า กำไรลดลงถึงราว 25% ในระยะเวลาอันสั้น

สาเหตุหลักไม่ซับซ้อนเลย ต้นทุนปลาป่นพุ่งขึ้น 28% ในไตรมาสเดียวกัน

ปลาป่นคืออะไร และทำไมถึงสำคัญขนาดนี้?

ปลาป่นคือโปรตีนเข้มข้นที่ได้จากการบดปลาขนาดเล็กอย่างปลาแอนโชวีและปลาซาร์ดีน เป็นหัวใจของสูตรอาหารกุ้งและอาหารปลาแทบทุกแบบ

สำหรับบริษัทที่ทำธุรกิจอาหารสัตว์น้ำอย่าง TFM ต้นทุนปลาป่นมีน้ำหนักสูงมากในโครงสร้างต้นทุนทั้งหมด เพราะอาหารสัตว์คิดเป็น 40–60% ของต้นทุนการเลี้ยงสัตว์น้ำโดยรวม เมื่อวัตถุดิบหลักแพงขึ้นฉับพลัน แม้จะบริหารดีแค่ไหนก็หนีแรงกดดันนี้ยาก เพราะไม่สามารถเปลี่ยนสูตรหรือเจรจาสัญญาซัพพลายเออร์ได้ทันที

ต้นตอของปัญหาอยู่ที่เปรู

อาจฟังดูแปลก แต่ราคาปลาป่นในไทยถูกกำหนดบางส่วนโดยสิ่งที่เกิดขึ้นในมหาสมุทรแปซิฟิกใต้

เปรูเป็นผู้ผลิตปลาป่นรายใหญ่ที่สุดในโลก ผลิตได้ราว 20% ของปริมาณทั้งโลก (FAO/GLOBFISH) มาจากการจับปลาแอนโชเวต้าในแหล่งจับทางตอนเหนือ-กลางของประเทศ

ปี 2566 เกิดปรากฏการณ์เอลนีโญรุนแรง รบกวนฤดูกาลจับปลาของเปรูอย่างหนัก ผลผลิตปลาป่นทั่วโลกหายไปมาก ราคาปลาป่นในตลาดยุโรปพุ่งสูงขึ้นกว่า 107% สะสมในช่วงปี 2565–2567 ตามข้อมูลของ EUMOFA และแม้ตลาดเอเชียจะไม่ขยับมากขนาดนั้น แต่ทิศทางก็ไปทางเดียวกัน

TFM ซื้อวัตถุดิบเข้ามาตอนราคาสูง และต้นทุนเหล่านั้นก็ยังไหลอยู่ในระบบแม้ราคาตลาดโลกจะเริ่มผ่อนคลายลงบ้างแล้ว

ข่าวดีคือเปรูประกาศโควต้าจับปลาสำหรับฤดูกาลแรกของปี 2568 ที่ 3 ล้านตัน มากที่สุดนับตั้งแต่ปี 2561 (SeafoodSource, IFFO) และผลผลิตปลาป่นทั่วโลกก็เติบโต 26% ในปี 2567 แล้ว แต่การที่ต้นทุนจะซึมลงมาถึงงบกำไรของ TFM ต้องใช้เวลาอีกหน่อย

แล้วทำไม Pi ยังให้ "ซื้อ" ที่เป้า 7.90 บาท?

เพราะต้นทุนปลาป่นเป็นเรื่องวัฏจักร ไม่ใช่เรื่องโครงสร้าง

ขณะที่ต้นทุนกำลังจะปรับลง ฝั่งอุปสงค์กลับกำลังโตอย่างมีโครงสร้างรองรับ ตลาดอาหารสัตว์น้ำในเอเชียแปซิฟิกเติบโตในอัตราปีละ 5.5–7.2% ไปจนถึงปี 2573 ขับเคลื่อนโดยการบริโภคอาหารทะเลของชนชั้นกลางที่เพิ่มขึ้นทั่วอาเซียน (Mordor Intelligence, Fortune Business Insights)

ไทยเองผลิตอาหารสัตว์น้ำได้ 438,740 ตันในปี 2567 และคาดว่าจะแตะ 812,380 ตันในปี 2576 (IMARC) ฟาร์มกุ้งและปลาทั่วภาคใต้ยังคงเป็นฐานลูกค้าที่ขยายตัวต่อเนื่อง

ที่น่าสนใจกว่านั้นคือ TFM ไม่ได้แค่รอให้ราคาปลาป่นลง บริษัทกำลังขยายออกไปหลายทิศทางพร้อมกัน:

• ในอินเดีย TFM จับมือกับ Avanti Feeds ซึ่งมีส่วนแบ่งตลาดอาหารกุ้งในอินเดียประมาณ 50% ตลาดที่กำลังเติบโตเร็วที่สุดแห่งหนึ่งในโลก

• ในอินโดนีเซีย บริษัทลูกอย่าง Thai Union Karisma Lestari ตั้งเป้าขึ้นท็อป 5 ภายในปี 2569 และปัจจุบันส่งออกไปอีก 7 ประเทศในเอเชียและที่อื่นๆ

ควบคู่กันนั้น TFM ยังลงทุนกว่า 300 ล้านบาท ในระบบการผลิตแบบ Industry 4.0 เพื่อให้ปรับสูตรอาหารได้เร็วขึ้นเมื่อโปรตีนทางเลือกอย่างโปรตีนจากแมลงหรือโปรตีนเซลล์เดียวเริ่มใช้ได้จริงในเชิงพาณิชย์

เป้าหมายระยะยาวของบริษัทคือ รายได้ 10,000 ล้านบาทภายในปี 2573 ซึ่งต้องการ CAGR ประมาณ 11% จากนี้ไป

ความเสี่ยงที่ต้องไม่มองข้าม

ไม่ใช่ว่าทุกอย่างราบรื่น ปลาป่นเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่ผันผวนโดยธรรมชาติ เอลนีโญรอบใหม่หรือการตัดโควต้าของเปรูอาจทำให้ต้นทุนพุ่งกลับมาได้อีกครั้ง ส่วนในตลาดในประเทศ TFM ยังต้องแข่งกับ CPF และ Betagro ที่มีขนาดใหญ่กว่า มีห่วงโซ่อุปทานครบกว่า และมีอำนาจต่อรองกับซัพพลายเออร์สูงกว่า

การขยายไปต่างประเทศก็ไม่ใช่เรื่องง่าย ทั้งความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน อัตราแลกเปลี่ยน และการสร้างฐานลูกค้าในตลาดที่มีคู่แข่งท้องถิ่นอยู่แล้ว ล้วนต้องใช้ทั้งเวลาและทรัพยากร

ตัวเลขสำคัญจากรายงาน Pi Securities

• คาดการณ์กำไรสุทธิ 138 ล้านบาท
• เทียบปีต่อปี (YoY) +5%
• เทียบไตรมาสก่อน (QoQ) -25%
• ต้นทุนปลาป่นเพิ่มขึ้น +28%
• คำแนะนำ Pi Securities ซื้อ / ราคาเป้าหมาย 7.90 บาท
• เป้ารายได้ปี 2573 10,000 ล้านบาท

จากข้อมูลอุปทานโลกที่เริ่มฟื้นตัว บวกกับทิศทางอุปสงค์ในเอเชียที่ยังแข็งแกร่ง Pi เลือกมองว่านี่คือพายุที่บริษัทกำลังฝ่าอยู่ ไม่ใช่สัญญาณของปัญหาเชิงโครงสร้าง และนั่นคือเหตุผลที่ยังคงเป้า 7.90 บาทไว้

⚠️ เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อให้ข้อมูลและการศึกษาเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน โปรดศึกษาข้อมูลด้วยตัวเองก่อนตัดสินใจทุกครั้ง