ทำไม PTTEP ถึงเป็นหุ้นหลักที่ต่างชาติเลือกสะสม เบื้องหลัง 12,450 ล้านบาทที่ไหลเข้า PTTEP ก่อนน้ำมันจะแตะ 105 ดอลลาร์

วันที่ 22 เมษายน 2569 ตลาดหุ้นไทยปิดลบเล็กน้อย SET ยังไม่ไปไหน แต่ในวันเดียวกันนั้น ต่างชาติซื้อสุทธิในตลาดหุ้นไทยกว่า 1,800 ล้านบาท และหุ้นที่โดนสะสมหนักที่สุดตลอด 3 เดือนก่อนหน้า คือ PTTEP ด้วยตัวเลขสะสมสุทธิ 12,450 ล้านบาทนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์

คำถามที่นักลงทุนไทยหลายคนยังไม่ได้ตอบคือ พวกเขาเห็นอะไร?

น้ำมันที่ไม่ได้วิ่งเพราะข่าว แต่วิ่งเพราะโครงสร้าง

ราคา Brent พุ่งกว่า 3% ไปปิดที่ 105.07 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่ WTI ก็ขยับแตะ 95.85 ดอลลาร์ โดยมีแรงหนุนจากความตึงเครียดในช่องแคบฮอร์มุซที่ยังไม่คลี่คลาย ทั้ง สหรัฐฯ และอิหร่านยังคงบังคับใช้มาตรการปิดกั้นการขนส่งน้ำมัน ขณะที่ การส่งออกของผู้ผลิตในตะวันออกกลางพังทลายลงอย่างรุนแรง กลายเป็นการหยุดชะงักอุปทานน้ำมันครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์

ภาพที่เห็นในตลาดจึงไม่ใช่การเก็งกำไรระยะสั้น แต่เป็นวิกฤตโครงสร้างที่แก้ไม่ได้ในวันสองวัน อิหร่านประกาศว่าจะยังคงปิดกั้นการเดินเรือผ่านช่องแคบต่อไป ตราบใดที่สหรัฐฯ ยังคงบังคับใช้มาตรการปิดล้อมท่าเรืออิหร่าน ช่องแคบฮอร์มุซไม่ใช่ทางน้ำธรรมดา มันคือหลอดเลือดใหญ่ที่ส่งน้ำมันราว 20% ของโลกทุกวัน และตอนนี้หลอดเลือดนั้นยังแคบอยู่

Goldman Sachs ประเมินว่าราคา Brent อาจพุ่งได้ถึง 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล หากช่องแคบฮอร์มุซถูกปิดกั้น โดยตั้งสมมติฐานว่าปริมาณน้ำมันผ่านช่องแคบลดลงครึ่งหนึ่งเป็นเวลา 1 เดือน และยังคงต่ำกว่าปกติ 10% ต่อเนื่องอีก 11 เดือน ในสถานการณ์นั้น หน้าต่างโอกาสของราคาน้ำมันสูงไม่ได้วัดเป็นสัปดาห์ แต่วัดเป็นไตรมาส

ทำไม PTTEP ถึงเป็นตัวเลือกแรกของกองทุนโลก?

คำตอบไม่ซับซ้อน PTTEP คือผู้ผลิตน้ำมันและก๊าซ ไม่ใช่ผู้ค้าน้ำมัน รายได้ขึ้นตรงกับราคาน้ำมัน ในขณะที่ต้นทุนส่วนใหญ่เป็นสัญญาระยะยาวที่ตายตัว ผลก็คือทุกๆ 10 ดอลลาร์ที่น้ำมันขึ้น กำไรของ PTTEP โตแบบ disproportionate

ในปี 2568 PTTEP ทำรายได้รวม 294,849 ล้านบาท และบริษัทตั้งเป้าขยายปริมาณการขายขึ้นอีก 10% ในปี 2569 ตัวเลขนี้สำคัญมาก เพราะมันหมายความว่า Organic Growth ของ PTTEP ยังเดินหน้าอยู่แม้ไม่มีวิกฤตน้ำมัน แต่พอมีวิกฤตเพิ่มขึ้นมา ตัวเลขกำไรจะยิ่งน่าตื่นเต้น

ปริมาณขายปิโตรเลียมเฉลี่ยของ PTTEP แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 509,906 บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันต่อวันในปี 2568 ตัวเลขนี้ไม่ได้เกิดขึ้นโดยบังเอิญ มาจากการลงทุนในโครงการ G1/61 ในอ่าวไทย และการเข้าซื้อหุ้น 50% ใน MTJDA A18 ในพื้นที่พัฒนาร่วมไทย-มาเลเซีย

จาก One Report 2568 ที่ PTTEP ส่งให้ ก.ล.ต. โครงสร้างรายได้ชัดเจนมาก รายได้จากการขายคิดเป็น 98.54% ของรายได้จากการดำเนินงานทั้งหมด ซึ่งหมายความว่าบริษัทแทบไม่มีรายได้ที่ไม่เกี่ยวข้องกับราคาพลังงาน เมื่อน้ำมันขึ้น PTTEP ได้เต็มๆ และรายได้จากต่างประเทศที่คิดเป็น 37% ของยอดขายรวมก็ยิ่งทำให้บริษัทได้ประโยชน์โดยตรงจากราคาตลาดโลก ไม่ใช่ราคาในประเทศที่บางส่วนถูกควบคุม

PTTEP ยังคง EBITDA Margin แข็งแกร่งที่ 72% ในปี 2568 สะท้อนประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยม โดยมีต้นทุนต่อบาร์เรลอยู่ที่ประมาณ 30.77 ดอลลาร์/BOE เมื่อน้ำมันซื้อขายเหนือ 100 ดอลลาร์ Spread ต่อบาร์เรลก็กว้างขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

กลยุทธ์ที่ต่างชาติกำลังเล่น: ซื้อก่อน ข่าวออก

พวกเขาไม่ได้ซื้อตอนที่ CNN รายงานว่าน้ำมันแตะ 119 ดอลลาร์ พวกเขาเริ่มสะสมมาตั้งแต่กุมภาพันธ์ นั่นคือพฤติกรรมของนักลงทุนสถาบันที่ทำ Scenario Analysis และเชื่อว่าความขัดแย้งในตะวันออกกลางจะลุกลามมากกว่าที่ตลาดกำหนดราคาอยู่

ราคาหุ้น PTTEP ขึ้นมาแล้วจากระดับต่ำสุด 52 สัปดาห์ที่ 93 บาท มาซื้อขายในช่วง 163 บาท โดยมีนักวิเคราะห์ 18 รายแนะนำ Buy และมีเพียงรายเดียวที่แนะนำ Sell

ที่ P/E เพียง 8-9 เท่า PTTEP ยังถูกกว่าคู่แข่งในภูมิภาคอย่างมีนัยสำคัญ Petronas Chemicals ของมาเลเซียซื้อขายที่ P/E สูงกว่า บริษัทพลังงานในอินโดนีเซียก็ Valuation แพงกว่า แต่ PTTEP มีสิ่งที่คนอื่นไม่มี นั่นคือ exposure โดยตรงต่อราคาน้ำมันโลกผ่านโครงการในมาเลเซีย โอมาน โมซัมบิก และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์

การเข้าร่วมใน Block SK408 ของมาเลเซียกับ TotalEnergies เพิ่มทั้งปริมาณการผลิตและปริมาณสำรองปิโตรเลียมให้กับ PTTEP ในทันที ขณะเดียวกันบริษัทยังขยายไปในแอลจีเรียด้วย Reggane II Block ซึ่งเป็นแหล่งก๊าซที่มีศักยภาพสูง นี่คือกลยุทธ์ที่ชัดเจน: กระจายความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ ขณะเดียวกันก็ขยายปริมาณการผลิตพื้นฐาน

มองภาพใหญ่: ตัวเลขจาก Annual Report

ในรายงาน 56-1 One Report 2568 มีตัวเลขที่น่าสนใจหลายอย่างที่นักลงทุนรายย่อยมักมองข้าม รายได้จากการดำเนินงานในปี 2568 อยู่ที่ 281,449 ล้านบาท ลดลงจาก 312,310 ล้านบาทในปี 2567 สาเหตุหลักมาจากราคาน้ำมันโลกที่ปรับลงในช่วงกลางปี 2568 แต่บริษัทชดเชยด้วยการเพิ่มปริมาณการผลิตจนทำ Record ได้สำเร็จ

นั่นคือจุดแข็งที่แท้จริง ต้นทุนสำรวจและผลิตส่วนใหญ่เป็น Sunk Cost หรือสัญญาระยะยาวที่คงที่ ดังนั้นเมื่อราคาน้ำมันพุ่ง กำไรส่วนเพิ่มจะตกเข้ากระเป๋าของ PTTEP เกือบทั้งหมด ไม่ใช่ถูกกินไปกับต้นทุนที่เพิ่มขึ้น

โครงสร้างกรรมการก็สะท้อนความน่าเชื่อถือ บอร์ด 14 คน มีกรรมการอิสระ 64.29% ทั้งมีคณะกรรมการตรวจสอบ บริหารความเสี่ยง สรรหา และ ESG ครบครัน CEO Designate ท่านใหม่คุณคณิตา ศาศวัตายุ มีพื้นหลังด้านวิศวกรรมและพลังงาน ไม่ใช่นักการเงินที่อาจมุ่งเพียงผลกำไรระยะสั้น

ความเสี่ยงที่ยังต้องจับตามอง

ภาพที่สวยงามมีรอยด้านอยู่ด้วยเสมอ และในกรณีนี้มี 4 ประเด็นที่ต้องจับตา

ประการแรก ความผันผวนของน้ำมันในระดับนี้ทำให้ราคาหุ้นพลังงานแกว่งหนักมาก ราคาน้ำมันดิ่งกว่า 9% ในวันเดียวหลังอิหร่านประกาศชั่วคราวว่าจะเปิดช่องแคบ ก่อนจะพลิกปิดอีกครั้ง นักลงทุนที่รับความผันผวนสูงไม่ได้ควรคิดให้รอบคอบ

ประการที่สอง หากการเจรจาสำเร็จเร็วกว่าที่ตลาดคาด น้ำมันอาจดิ่งกลับทุก 10 ดอลลาร์ที่น้ำมันลง กำไรของ PTTEP ก็จะถูกกดตาม และราคาหุ้นจะถูกขายออกพร้อมกันจากนักลงทุนที่เข้ามาด้วยความคาดหวัง Upside สูง

ประการที่สาม แม้รายได้ PTTEP ส่วนใหญ่เป็นเงินดอลลาร์ แต่ต้องระวังเรื่องเงินบาท หากบาทแข็งค่า รายได้ที่แปลงกลับเป็นบาทก็น้อยลง ซึ่งในสถานการณ์ที่ไทยเป็น Net Importer น้ำมัน เงินบาทมีแรงกดดันอยู่ตลอดเวลา

ประการที่สี่ PTTEP มีผู้ถือหุ้นรายใหญ่คือ PTT ถือหุ้นเกิน 50% ซึ่งรายงานระบุว่าเป็นหนึ่งในความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง นโยบายของรัฐและทิศทางของ PTT Group จึงมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ของ PTTEP โดยตรง

สรุป

ตัวเลข 12,450 ล้านบาทที่ไหลเข้า PTTEP จากต่างชาติไม่ใช่สัญญาณให้ตามซื้อทันที แต่มันบอกบางอย่างที่สำคัญกว่านั้น มันบอกว่ากองทุนสถาบันขนาดใหญ่มองเห็น Thesis ที่ยังไม่หมดอายุ ประกอบด้วยพื้นฐานแข็ง ปริมาณผลิตที่เติบโต Valuation ที่ยังสมเหตุสมผล และ Catalyst จากวิกฤตภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังไม่คลี่คลาย

Pi Financial แนะนำให้ระยะสั้น Trading หุ้นพลังงานต่อ ส่วนระยะกลางเริ่มมองหาหุ้น Anti-Oil อย่างค้าปลีก ท่องเที่ยว สายการบิน และอสังหาริมทรัพย์ที่จะกลับมาเมื่อวิกฤตผ่านพ้น นั่นคือ Playbook ที่ครอบคลุมสองช่วงของเกมพร้อมกัน

⚠️ บทความนี้เขียนเพื่อให้ข้อมูลและวิเคราะห์เท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำในการซื้อขายหลักทรัพย์ใด ๆ